巴菲特的“返古”式投資

　　文 | 本刊記者 戴民

　　在沃倫·巴菲特（Warren Buffet）旗下的伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司11月16日提交給美國證券交易委員會(huì)的報(bào)告中，“股神”披露了他在截至9月30日的第三季度內(nèi)的新投資。

　　巴菲特新增了對(duì)食品生產(chǎn)商雀巢和美國最大的石油公司?？松梨诘耐顿Y，還增持了世界最大的零售商沃爾瑪以及美國第五大銀行富國銀行（Wells Fargo）的股票。

　　巴菲特的眾多投資標(biāo)的看得讓人眼花繚亂，但這絲毫不能掩蓋11月初的一個(gè)重磅消息——巴菲特斥資263億美元收購美國最大的鐵路運(yùn)營商之一北柏林頓（Burlington Northern Santa Fe Corp.）鐵路公司77.4%的股份。

　　根據(jù)美國證券交易委員會(huì)的報(bào)告，伯克希爾· 哈撒韋公司新增的對(duì)雀巢的投資價(jià)值1.447億美元，埃克森美孚價(jià)值8760萬美元，即便是其中耗資最多的沃爾瑪，增持后價(jià)值不過18.6億美元。和這幾個(gè)數(shù)字相比，263億美元顯然高出了不止一個(gè)數(shù)量級(jí)。它反應(yīng)出的是巴菲特在鐵路運(yùn)輸業(yè)做出的戰(zhàn)略性投資。據(jù)悉，此次收購是巴菲特此生所下的最大賭注，交易完成后巴菲特賬上僅余200億美元。

　　在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，鐵路運(yùn)輸業(yè)似乎是一個(gè)相當(dāng)古老的行業(yè)。因此，巴菲特的舉動(dòng)再次讓人們感到匪夷所思。但是，“股神”的一貫作風(fēng)就是在被人們遺忘的角落里挖出珍寶。那么，這個(gè)鐵路公司有什么不一樣的地方呢？

　　驚人的440億

　　伯克希爾·哈撒韋公司歷史上最大的收購始于10月22日巴菲特對(duì)北柏林頓公司CEO馬修·羅斯（Matthew Rose）的一次簡單拜訪。巴菲特向羅斯提出了收購北柏林頓公司的想法，隨后雙方開始了針對(duì)這起交易的協(xié)商。僅僅在11天之后的11月2日，在北柏林頓公司董事們召開的一次面對(duì)面的會(huì)議上，董事會(huì)就全票通過了這起交易。伯克希爾·哈撒韋公司也在當(dāng)天即宣布以每股100美元收購了北柏林頓公司77.4%的股份，交易金額達(dá)263億美元。在這起收購交易開始之前，伯克希爾·哈撒韋公司就已經(jīng)擁有北柏林頓公司22.6%的股份，收購?fù)瓿珊?，后者被前?00%控股。

　　“巴菲特喜歡迅速而公平的交易。他不是一個(gè)斤斤計(jì)較的人。”一位熟悉巴菲特的投資人士稱?；蛟S，這可以解釋為什么巴菲特以每股100美元，相比宣布交易當(dāng)天股票收盤價(jià)31.5%溢價(jià)率進(jìn)行收購。他看準(zhǔn)的也許是一種大的趨勢，而對(duì)于交易本身，沒有必要錙銖必較。

　　伯克希爾·哈撒韋公司將以現(xiàn)金支付交易總額263億美元的60%，其余部分以換股方式進(jìn)行。北柏林頓公司現(xiàn)有的股東們將對(duì)接收現(xiàn)金還是伯克希爾·哈撒韋公司的股票進(jìn)行選擇。這樣，現(xiàn)金總計(jì)需要接近160億美元，其中一半是自有資金，另一半將通過市場公開募集。

　　為了讓北柏林頓公司的小股東們接受伯克希爾·哈撒韋公司的股票，后者的董事會(huì)還批準(zhǔn)將其每股B類股票拆成50股。因?yàn)椴鸸珊竺抗善泵鎯r(jià)值更低，流動(dòng)性更好，也更容易交易，為換股后的北柏林頓公司原股東將股票交換成現(xiàn)金提供了方便。在收購消息宣布后，伯克希爾·哈撒韋公司的B類股票價(jià)格是3325.35美元，拆分后每股僅為60多美元。

　　按照每股100美元的收購價(jià)計(jì)算，北柏林頓公司總價(jià)值為340億美元。再加上伯克希爾·哈撒韋公司將承擔(dān)的北柏林頓公司100億美元的債務(wù)，整個(gè)交易總價(jià)達(dá)到驚人的440億美元，不但是前者歷史上最大的一筆交易，而且也是今年全美第四大收購事件。

　　對(duì)現(xiàn)金縮水的防御

　　在8月，國際金價(jià)一直在950美元/盎司附近徘徊，而在之后的兩個(gè)多月里卻開始了突飛猛漲。截至11月22日，國際金價(jià)最高升至1153美元/盎司。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的時(shí)代，黃金市場一般波瀾不驚，而其價(jià)格的飆升通常預(yù)示著貨幣體系面臨的困境。

　　黃金市場上一次的沸騰歲月是從1968年到1980年這長達(dá)10余年的牛市，其價(jià)格從35美元/盎司上升到最高達(dá)850美元/盎司。而這段時(shí)間恰恰始自布雷頓森林體系的解體，終于時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的保羅·沃爾克（Paul Volcker)貨幣緊縮政策的實(shí)行，以及以美元為核心的浮動(dòng)國際貨幣體系新格局的形成。

　　那么，如今黃金價(jià)格開始飛速上漲的背景又是什么呢？

　　根據(jù)國際貨幣基金組織2009年4月的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（Global Financial Stability Report），美國、歐元區(qū)和英國的政府及央行為各自的金融體系提供了總計(jì)8.955萬億美元的支持，各國政府的債務(wù)因此而急劇增加。根據(jù)美國財(cái)政部的報(bào)告，截至9月30日的2009財(cái)政年度，美國財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.42萬億美元。奧巴馬政府估計(jì)，在未來10年內(nèi)，美國財(cái)政赤字總規(guī)模將達(dá)到驚人的9.1萬億美元。

　　巨額的財(cái)政赤字使得人們對(duì)通貨膨脹的焦慮與日俱增，全世界都在追逐包括土地、房產(chǎn)、資源、實(shí)業(yè)、證券等在內(nèi)的各式資產(chǎn)。金融大鱷索羅斯甚至表示，非洲土地有長期的升值前景?，F(xiàn)金為王的時(shí)代似乎正在遠(yuǎn)去，唯一能做的就是持有資產(chǎn)。

　　巴菲特的收購似乎是為這樣一個(gè)宏大背景提供的一個(gè)注腳。對(duì)于幾百億美元的巨額資金來說，找到一個(gè)合適的投資標(biāo)的并不容易，而投資鐵路資產(chǎn)并不失為一種防御手段。與面臨著來自發(fā)展中國家競爭的美國制造業(yè)相比，交通物流業(yè)的企業(yè)顯然不能夠被替代。無論如何，來自發(fā)展中國家的低價(jià)產(chǎn)品也需要通過美國交通物流行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)輸。

　　低碳時(shí)代的選擇

　　資料顯示，北柏林頓公司運(yùn)營北美最大的鐵路運(yùn)輸網(wǎng)，遍及美國28個(gè)州和加拿大的2個(gè)省，以收入衡量，在美國四個(gè)大型貨運(yùn)公司中排名第一。

　　實(shí)際上，從2006年開始，伯克希爾·哈撒韋公司即開始買入北柏林頓公司的股票。而那時(shí)，正是國際油價(jià)開始大幅上漲的階段。分析稱，價(jià)格越漲越高的燃料、越來越擁擠的高速公路、越來越嚴(yán)格的溫室氣體排放限制，是鐵路運(yùn)輸發(fā)展越來越繁榮的三大關(guān)鍵因素。

　　據(jù)北柏林頓公司相關(guān)人士估計(jì)，只要油價(jià)高于25美元/桶，鐵路運(yùn)輸就有比較成本優(yōu)勢。除此之外，鐵路運(yùn)輸還具有環(huán)保優(yōu)勢。用鐵路運(yùn)輸100噸貨物運(yùn)輸行駛1000英里，會(huì)比用卡車減少45%的溫室氣體排放。如此看來，巴菲特的投資是不折不扣的應(yīng)對(duì)低碳時(shí)代的選擇。

　　北柏林頓公司還是美國西部有名的煤炭運(yùn)輸通道，通過其所運(yùn)輸?shù)拿禾繛槊绹?0%的電力供應(yīng)提供原料。而同為伯克希爾·哈撒韋公司旗下的中美能源公司（MidAmerican Energy）恰為美國西部的一個(gè)大型電力公司，擁有11個(gè)火電廠。這樣，巴菲特對(duì)于北柏林頓公司的收購也正好可以完善其能源產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在氣候變化越來越被重視的時(shí)代，卻在煤炭運(yùn)輸業(yè)下賭注似乎不是一種理智的行為。但是，根據(jù)已經(jīng)獲得通過的美國眾議院法案，美國政府將撥款超過100億美元用于碳捕獲與儲(chǔ)存（CCS）技術(shù)，我們沒有理由認(rèn)為煤炭業(yè)已經(jīng)窮途末路。而在此前，美國能源部長朱棣文也曾表示奧巴馬政府正在推進(jìn)清潔煤技術(shù)。巴菲特的收購與低碳時(shí)代并不沖突。