中達新材IPO問詢分析：利潤增速高于可比上市公司 原因為公司利潤規(guī)模較小

IPO問詢分析，周四見！

今天分析的北交所擬上市公司為中達新材（873989）。

招股書顯示，中達新材主營業(yè)務為工業(yè)用不銹鋼無縫鋼管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品可廣泛應用于石油化工、多晶硅、半導體、核電軍工、電站鍋爐、機械設備制造、船舶制造、醫(yī)藥設備制造等行業(yè)。主要客戶包括中國石化、恒力石化、中核集團、萬華化學、巴斯夫(BASF)、森松（江蘇）重工有限公司、贛鋒鋰業(yè)、蘭石重裝、陽煤化工、哈空調(diào)、衛(wèi)星化學、浙江醫(yī)藥、東方電熱等國內(nèi)外知名公司。2023年，被認定為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。

目前，中達新材已經(jīng)完成2輪問詢。北交所針對中達新材的問詢主要集中在兩點：一是公司創(chuàng)新性特征；二是公司業(yè)績。針對各項財務數(shù)據(jù)，北交所提出的問題很多，但重點問題有三個方面。

【是否存在上市后業(yè)績下滑風險？】

招股書顯示，報告期內(nèi)，中達新材主要客戶變動幅度較大。在第一輪、第二輪問詢中，北交所要求該公司說明是否對于現(xiàn)有客戶存在重大依賴？現(xiàn)有主營業(yè)務各期前五大客戶的業(yè)務合作是否具有穩(wěn)定性及可持續(xù)性？是否存在上市后業(yè)績下滑、持續(xù)經(jīng)營能力下降的風險？

對現(xiàn)有客戶是否存在重大依賴。中達新材在回復表示，公司具備生產(chǎn)滿足客戶特定需求鋼管的能力，客戶集中度較小，不存在對客戶存在重大依賴的情況；目前在手訂單及人力資金較為充足，產(chǎn)能利用率較高，能夠持續(xù)滿足客戶的考核要求，與客戶維持良好的合作關系，在開拓新客戶方面不存在重大障礙。

與現(xiàn)有主營業(yè)務的客戶合作的穩(wěn)定性和持續(xù)性，中達新材稱，公司所處鋼管行業(yè)市場前景廣闊、產(chǎn)業(yè)政策良好，公司具備鋼管行業(yè)細分領域的競爭優(yōu)勢，公司采用多樣化銷售策略，公司與多個鋼管業(yè)務客戶達成戰(zhàn)略合作等優(yōu)勢。最后給出結(jié)論是，與主營業(yè)務的客戶合作具有一定的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，短期內(nèi)被替代的風險較小，不會對持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。

對于持續(xù)經(jīng)營能力下降風險，中達新材強調(diào)，報告期內(nèi)公司與主要客戶具有長久的合作關系，且公司與主要客戶均有一定金額的在手訂單，與主要客戶合作具有穩(wěn)定性，訂單獲取和業(yè)務具有可持續(xù)性；

對于上市后業(yè)績是否存在下滑風險？中達新材強調(diào)，今年一季度公司可實現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元，同比增長6.55%；一季度歸屬于母公司股東凈利潤 1522.34萬元，同比下降6.12%；同期扣非后歸屬于母公司股東凈利潤1352.15萬元，同比下降15.95%。中達新材強調(diào)，公司不存在期后業(yè)績大幅下滑的風險。

【幾個重要財務數(shù)據(jù)】

【財務數(shù)據(jù)一】北交所要求中達新材分析發(fā)行人不銹鋼管收入是否與可比公司收入變動情況一致。

中達新材從營收和凈利潤兩個維度與可比公司進行對比分析。營收方面，中達新材與可比公司不存在顯著差異。凈利潤方面，明顯高于可比公司。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，行業(yè)凈利潤復合增長率為16.38%，中達新材同期凈利潤復合增長率為49.92%。

中達新材得出的結(jié)論：2020—2023年公司與可比公司扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤均保持增長，公司利潤規(guī)模增長速度較快主要系和同行業(yè)上市公司相比，公司利潤規(guī)模較小，增長空間較大。

【財務數(shù)據(jù)二】北交所要求中達新材量化分析扣非后凈利潤與收入的匹配性，說明最近一期及期后凈利潤大幅增長的原因及合理性。

中達新材表示：報告期內(nèi)，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤由2165.7萬元增長為8247.79萬元，復合增長率為95.15%，大幅增長。影響扣非后利潤的主要科目為營業(yè)收入、營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和所得稅費用。

中達新材強調(diào)，報告期內(nèi)收入較為穩(wěn)定的情況下，公司報告期內(nèi)扣非后凈利潤大幅增長，主要原因為毛利率較高的不銹鋼管業(yè)務毛利率以及收入占比逐年快速增長所致，具有合理性。

【財務數(shù)據(jù)三】北交所要求量化分析經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤差異較大的原因及合理性，發(fā)行人是否面臨較大短期償債壓力。

中達新材稱，隨著銷售規(guī)模的擴大和訂單的增加，應收賬款、應收票據(jù)和存貨增加明顯，占用了公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；同時，為提高資金使用效率，公司將承兌匯票支付固定資產(chǎn)款項，以及將承兌匯票貼現(xiàn)，使得公司銷售取得票據(jù)未能形成經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量，從而導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤差異較大，因此經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤差異較大具有合理性。

中達新材表示，報告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負債率高于可比公司，公司合并資產(chǎn)負債率較高主要系：（1）報告期內(nèi)公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動資金迅速增加；公司加強資本性支出，對生產(chǎn)設備和廠房進行更新改造；（2）公司主要通過銀行借款等有息負債方式以及自身經(jīng)營積累來滿足資金需求，股權融資較少。總體而言，公司負債水平合理，與自身經(jīng)營現(xiàn)狀相吻合，能夠滿足償債要求。綜上所述，公司具有良好的償債能力，生產(chǎn)經(jīng)營和財務穩(wěn)健性較強，未面臨較大短期償債壓力，不存在重大債務償付風險。

【創(chuàng)新性特征披露充分性】

招股書顯示，中達新材的發(fā)明專利均為2018年前取得。實用新型專利均為2021年前申請。

在第一輪問詢中，北交所針對公司創(chuàng)新性特征都進行問詢。要求中達新材補充完善生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新性特征。要求說明公司自主技術研發(fā)對主營業(yè)務的主要貢獻；在第二輪問詢中，要求補充說明公司產(chǎn)品進口替代的具體體現(xiàn)。

對于生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新性特征，中達新材詳細說明公司在各種工藝中的作用。與此同時，還詳細列舉公司近年來研發(fā)投入情況，報告期各期，公司研發(fā)費用分別為2,549.59萬元、3,171.91萬元和1734.83萬元，研發(fā)費用率分別為2.41%、3.04%和 1.55%。

針對自主技術研發(fā)對主營業(yè)務的主要貢獻，中達新材表示，公司掌握的自有核心技術一方面提升了無縫鋼管生產(chǎn)工序的標準和生產(chǎn)效率，解決了部分傳統(tǒng)生產(chǎn)流程中存在的問題，提升了公司產(chǎn)品質(zhì)量；另一方面，對于石油煉化裂解爐無縫合金管工藝技術、高硅無縫管制備技術和尿素裝置無縫管制備技術等工藝的攻堅，使公司具備了石油煉化裂解爐無縫合金管、高硅無縫管、尿素裝置無縫管等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，拓展了公司的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)了相關產(chǎn)品的進口替代。

對于產(chǎn)品進口替代具體體現(xiàn)。在石油煉化（乙烯）裂解爐管方面，2023年9月25日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會不銹鋼分會主辦了中國第四屆超級奧氏體不銹鋼及鎳基合金研討會，公司核心技術人員陳小福作為第一作者發(fā)表了《石油煉化NS1104（NS08811）裂解爐管制造關鍵工藝性能研究》論文并獲評會議優(yōu)秀論文，該論文對石油煉化（乙烯）裂解爐管的技術指標（化學成分、尺寸、晶粒度、高溫拉伸性能）、工藝流程、研制結(jié)果、高溫持久性能等進行了詳細說明，并將公司產(chǎn)品與國外產(chǎn)品進行了對比；核電站用核級儀表管方面，中達新材為海南昌江核電工程兩臺六十萬千瓦級核電機組提供核級儀表管。